俄罗斯总统弗拉基米尔·普京于 2025 年 1 月 17 日在莫斯科出席新闻发布会美股股票做空的杠杆。
自 2022 年莫斯科全面入侵乌克兰以来，俄罗斯经济超出预期。它的数字即使不是乐观的，也不是毁灭性的。去年，战争经济的增长速度可能超过了美国和所有主要欧洲经济体。失业率处于历史最低水平。如果不断膨胀的国防预算限制了其他支出，那只是暂时的。
这些统计数据向国内外的受众发出了一个信息，彼得森国际经济研究所（Peterson Institute for International Economics）高级研究员埃琳娜·里巴科娃（Elina Ribakova）说。对俄罗斯公众说：“我们仍然屹立不倒。对乌克兰的盟友说：“我们可以比你活得更久。
塑造俄罗斯经济实力的形象会产生现实世界的后果。一些西方人质疑乌克兰支持者实施的制裁——并被弗拉基米尔·普京总统斥为仅仅是“后勤障碍”——是否奏效。如果他们不这样做，为什么还要费心呢？
展开剩余88%但其他专家表示，这种韧性的形象是海市蜃楼——克里姆林宫精心策划的形象，目的是让对手认为俄罗斯的经济状况良好。随着战争接近三周年纪念日，这个面具开始滑落。
为了解释俄罗斯明显的经济实力，分析人士转向了比喻。有些人使用“on steroids”一词来描述快速增长但不自然且不可持续的增长。
“'类固醇'是一种很好的药物，但它仍然会产生一些肌肉。我不会称这种肌肉为肌肉，“里巴科娃告诉 CNN。“这更像是吸食可卡因到处乱跑。”
派对结束后，俄罗斯可能很快就会感受到痛苦。越来越不满的俄罗斯官员警告说，俄罗斯经济正在达到其生产能力的极限，从而推高了价格。尽管央行在 10 月份将利率上调至 21%，创下二十年来的最高水平，但去年通胀加速。
美国总统唐纳德·特朗普在重返白宫的第一天签署了一系列行政命令时表示，俄罗斯的经济表明该国陷入了“大麻烦”，普京正在“通过不达成协议来摧毁俄罗斯”在乌克兰问题上”。
这种麻烦的证据包括新制裁的影响、持续的劳动力短缺和信贷泡沫的迹象。尽管最近在战场上取得了进展，但分析人士表示，俄罗斯不断恶化的经济问题可能会使普京比预期更早地回到谈判桌前，并可能使解除制裁成为西方更有力的谈判筹码。
影子预算
在整个战争期间，克里姆林宫广泛使用了一种被称为“反射性控制”的策略，旨在塑造对手的看法，引导对手——在这种情况下，乌克兰的西方支持者——选择有利于俄罗斯的行动。
武器就是一个很好的例子。每当西方考虑向乌克兰输送新技术时——首先是现代坦克，然后是战斗机，然后是远程武器——克里姆林宫都会警告说，这将带来可怕的后果，可能涉及核打击。这减缓了对基辅的武器供应，使莫斯科受益。
经济也不例外。克里姆林宫希望让乌克兰的盟友，尤其是美国，相信俄罗斯的经济实力。如果俄罗斯能够为其战争提供数年资金，美国可能会支持有利于克里姆林宫目标的停火。观察人士说，控制观念是最重要的。
因此，吹嘘俄罗斯的经济实力是有帮助的。在上个月的马拉松式年度新闻发布会上，普京表示，俄罗斯经济“不顾一切”的增长，超过了欧洲和美国。
2025 年 1 月 7 日，莫斯科的电子屏幕上显示普京并分享新年贺词。
经济增长和低失业率已成为普京的“王牌”，卡内基俄罗斯欧亚中心研究员亚历山德拉·普罗科彭科（Alexandra Prokopenko）最近写道。
但这些总体数字掩盖了令人担忧的趋势。哈佛大学戴维斯俄罗斯和欧亚研究中心（Davis Center for Russian and Eurasian Studies）研究员克雷格·肯尼迪（Craig Kennedy）的一份新报告称，俄罗斯通过使用影子“预算外融资计划”来掩盖其战争的真实成本。
虽然俄罗斯“受到高度审查”的国防预算仍处于可持续水平，但与此同时，企业借款也出现了“在很大程度上被忽视”的激增。肯尼迪写道，这些贷款看起来是私人的，但实际上是变相的国家支出。
他指出，2022 年 2 月 25 日，也就是全面入侵的第 2 天，俄罗斯颁布了一项法律，授权国家强迫银行按照国家设定的条件向为战争提供商品和服务的企业提供贷款。
肯尼迪表示，从当年年中到 2024 年底，俄罗斯的私人信贷“异常”激增了 71%，相当于其国内生产总值的 19.4%。他估计，这些贷款中高达 60%（高达 2490 亿美元）已发放给与战争相关的公司。他写道：“这些是国家强迫银行以优惠条件向基本上不可信的、与战争相关的企业提供的贷款。
肯尼迪指出，这意味着俄罗斯在战争上的支出几乎是官方数据显示的两倍。
他警告说，该融资计划可能导致一场影响深远的信贷危机，这在很大程度上会给与战争相关的公司带来沉重的债务负担，这些公司可能会随着时间的推移而违约，这可能会使银行不堪重负，面临“一波有毒债务”的风险。
Savers 的紧张情绪
肯尼迪的分析引发了一系列反应。英国《金融时报》的一篇评论称，这表明普京正坐在一颗“滴答作响的金融定时炸弹”上。
其他人则比较温和。普罗科彭科和欧洲政策分析中心（Center for European Policy Analysis）的学者亚历山大·科利安德尔（Alexander Kolyandr）也对肯尼迪的一些发现提出了异议，他们本月写道，对银行业危机的担忧被“夸大了”。
基辅经济学院院长、乌克兰前经济部长季莫菲·米洛瓦诺夫 （Tymofiy Mylovanov） 表示，这些发现令人担忧，但不一定具有破坏性。
“危机的条件是存在的——但导火索是导火索吗？”
其中一个触发因素可能是普通俄罗斯人的恐慌，他们知道自己的积蓄被耗尽是什么感觉。如果他们认为自己的存款有风险，这可能会引发银行挤兑。
自去年秋天以来，有传言称央行可能会冻结客户的存款，随着储户急于从高利率中获利，存款激增。俄罗斯银行称这个想法“荒谬”。但米洛瓦诺夫说，这并没有让俄罗斯人放心。
“他们谈论这件事的事实是麻烦的迹象，”他说。“他们不可能不谈论它。”
与此同时，俄罗斯新人民党（New People）党主席阿列克谢·涅恰耶夫（Alexei Nechayev）提出了一项新法律，以防止央行在未经杜马同意的情况下冻结客户的存款。
虽然央行试图激发信心，但一些人对其行长埃尔维拉·纳比乌琳娜 （Elvira Nabiullina） 表示怀疑。尽管她在战争开始时拯救了经济而受到赞誉，但一些俄罗斯精英此后开始反对她。国有国防集团 Rostec 的负责人表示，央行的高关键利率阻碍了出口，而石油巨头 Gazprom Neft 的董事长表示，昂贵的信贷可能会影响为石油行业提供服务的公司，引发“严重担忧”。
即使是 Nabiullina 的长期支持者普京也在年终新闻发布会上发表了低调的抱怨，称央行本可以使用加息以外的工具，并“更有效地在早期阶段”采取行动。
逆风
即使没有信贷危机，俄罗斯经济在 2025 年也面临严重的阻力。
国际货币基金组织估计，俄罗斯 2024 年的 GDP 增长了 3.8%，但预计今年仅增长 1.4%。
普京最近承认，“产品数量的增长没有消费的增长那么多”——这是价格上涨的经典秘诀。通货膨胀率从 2023 年的 7.4% 加速至去年的 9.5%。一些超市将黄油锁在橱柜里以防止盗窃。
尽管工资上涨，但这反映了劳动力市场的问题。普京吹嘘俄罗斯创纪录的 2.3% 失业率，但这把剑是一把双刃剑。低失业率意味着更高的工资，因为俄罗斯公司——缺乏 160 万熟练工人——必须支付更多费用来吸引劳动力。
战争在一定程度上造成了劳动力短缺：乌克兰最高将领奥列克桑德尔·西尔斯基 （Oleksandr Syrskyi） 周日表示，俄罗斯军队去年伤亡超过 434,000 人，其中 150,000 人在行动中丧生。根据乌克兰军方的估计，自战争开始以来，俄罗斯已造成超过 800,000 人伤亡。英国和美国的估计略低于乌克兰的人数。CNN 无法独立核实这些数字。
俄罗斯可以通过鼓励移民来抵消这一点，但在最近俄罗斯的恐怖袭击加剧了种族紧张局势后，中亚移民——长期以来一直被用来填补劳动力缺口——面临着日益严重的仇外心理。
2023 年，俄罗斯天然气工业股份公司 （Gazprom） 在俄罗斯奥伦堡地区的天然气加工厂。
最重要的是，西方的制裁开始造成严重的痛苦。拜登政府在最后几天宣布的一项一揽子计划针对莫斯科的“影子船队”——用于逃避早些时候对俄罗斯石油出口的制裁的老化油轮。由于新措施，数十艘此类船只已在世界各地抛锚，无法停靠和卸货。据报道，中国和印度——它们从俄罗斯购买的石油和天然气为战争提供了资金——正在寻找其他供应商。
据路透社报道，基辅拒绝续签允许俄罗斯天然气流经乌克兰的天然气过境协议，这将使俄罗斯天然气工业股份公司每年损失高达 50 亿美元的销售额。这家能源巨头在 2023 年亏损近 70 亿美元，这是近 25 年来的首次亏损，并正在考虑裁员 1,500 多个工作岗位。俄罗斯天然气工业股份公司（Gazprom）的资金减少意味着俄罗斯战争基金的资金减少。
日益增长的经济压力正在导致俄罗斯的社会契约吱吱作响，卡内基研究员普罗科彭科（Prokopenko）说。
“人们不再期望克里姆林宫伸张正义;相反，他们期望获得经济支持，“她告诉 CNN。
随着这种支持“减少”——随着战争开支蚕食其他服务的预算——普罗科彭科警告说，现在“民众的期望与克里姆林宫的交付能力之间存在明显分歧”。
她说美股股票做空的杠杆，莫斯科无法在维持更广泛的经济稳定的同时继续为战争和正常经济提供资金。尽管克里姆林宫到目前为止已经捏造了这三个人，但可能很快就不得不做出让步。
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